Jak jsme viděli v posledních několika letech, globální finanční trhy jsou sítí propojených institucí a procesů. Účastníci trhu jsou na sobě navzájem závislí na stabilitě i zisku. Přestože se tradičně věnuje pozornost odměňování rovnice, správné fungování této sítě závisí na jasném pochopení řízení rizik. Tato základna zdůrazňuje kritickou úlohu zúčtovacího centra, rizika, která centrální protistrana (CCP) nese, a nástroje použité k zmírnění těchto rizik.
Role Clearinghouse
Shoda kupujících s prodejci je pouze počátkem úspěšné transakce. Neexistuje-li okamžitý převod zboží s platbou, existuje potřeba, aby finanční zprostředkovatelé řídili vlastní "riziko protistrany" nebo potenciál jedné ze stran neplnit své smluvní závazky. Toto riziko je obzvláště akutní u derivátových nástrojů, jejichž vypořádání je mnohem dále než období T + 3 pro hotovostní akcie.
Clearinghouses jsou instituce, které řídí toto riziko a zajišťují smluvní výkon tím, že hrají roli ústřední protistrany. Toho se dosáhne uplatněním dvou klíčových konceptů - novátorství a zajištění.
- Novation je nahrazení smlouvy mezi původními protistranami dvěma novými smlouvami; jeden mezi clearingovým zprostředkovatelem kupujícího a centrální protistranou a další mezi CCP a clearingovým makléřem prodávajícího. Zásadním krokem k obchodování se CCP stane jediným právním subjektem, s nímž se účastníci trhu musí zabývat. Vzhledem k tomu, že novování nastává ve velkém měřítku, obchody jsou započítány; čímž se sníží počet otevřených pozic a zvýší se kapitálová efektivnost.
- Schopnost CCP zaručit výkon závisí na druhém pojetí zajištění. Během trvání smlouvy jsou výkonnostní dluhopisy zaúčtovány kupujícím / prodávajícím, aby bylo možné každodenně odstranit veškeré tržní riziko a přehodnotit smlouvu na běžné tržní ceny, tj. "Označování na trhu". Kromě nerealizovaných ztrát může být požadováno rozpětí potenciálních ztrát. Vypořádací banky jsou instituce, které usnadňují převod tohoto kolaterálu od clearingových makléřů na ústřední protistranu a představují důležitou vazbu v systému. Stejným způsobem je jakékoli zúčtovací rozpětí, které je způsobeno clearingovými členy z centrální protistrany, expozicí, která musí být pečlivě spravována, neboť závisí na řádném fungování systému vypořádání.
Rizika a zmírňovače
Bez dostatečných prostředků plynoucích podle očekávání v každém směru by bylo ohroženo řádné fungování našich propojených finančních systémů. Zatímco může být lákavé podniknout poobchodní operace jako samozřejmost, je nutné, aby každý účastník trhu věděl o riziku zúčtování a vypořádání a kontroloval je řízeným způsobem.
- Úvěrové riziko: Jak bylo uvedeno výše, centrální protistrana přebírá úvěrové riziko jménem původních protistran. Ústřední protistrana zmírňuje toto riziko použitím multilaterálních forem započtení a vykázání na trhu v den s odpovídajícím objemem záruky na zajištění dluhopisů. V případě, že zúčtující člen selže a zajištěná záruka není dostatečná k pokrytí závazků, může být realizována vzájemná ztráta - pokud jsou zdroje získány z garančního fondu s příspěvky od zbývajících členů ČKS.
- Riziko likvidity : Včasné splnění platebních povinností je zvláště kritické pro clearingové domy, které neohrožují solventnost. Ať už se jedná o výplaty opčních pojistných smluv, zisků z nedokončených smluv, úhrady počátečních marží v hotovosti nebo plateb za dodávky, clearingové domy musí vyrovnat likviditu s náklady na finanční prostředky. Po vyčerpání kolaterálu, který učinil zúčtovací člen v prodlení, může zúčtovací středisko využít k úhradě kreditu za účelem vypořádání účtu. Například CME Clearing má zavedené zařízení, které za hodinu může poskytnout prostředky ve výši 800 milionů dolarů.
- Hlavní riziko: Zatímco většina transakcí je z hotovosti vypořádána, existují některé, které vyžadují fyzickou dodávku s dodáním versus platba (DVP). Výsledkem je, že clearingové domy ohrožují platbu, pokud zboží není doručeno, a riziko, že zboží nebude přijato.
- Riziko zúčtovací banky: V případě selhání zúčtovací banky, k níž došlo po odepsání prostředků z účtu zúčtujícího člena a připsání na účet clearingového ústavu, ale před převedením do jiné zúčtovací banky, by zúčtovací jednotka byla odpovědná. Právní dohody mohou toto riziko snížit tím, že vyzývají k započtení plateb zúčtovacích členů z clearingového sdružení, nebo mají ztrátu, kterou sdílejí zúčtovací banky, které měly naplánovat příjem peněžních prostředků.
- Právní riziko: Zavádění vhodných konkurzních řízení je rozhodující v případě selhání buď zúčtujícím členem, nebo zúčtovacím bankou. Multilaterální započtení je operace, která je obzvláště znepokojena vzhledem ke své roli při snižování otevřených pozic a předcházení výplatám neplnoletému účastníkovi, i když finanční prostředky nejsou k dispozici pro inkaso zúčtovacím střediskem.
- Operační riziko: Rizika vyplývající z poruch technologií nebo lidské chyby spojují výše uvedená rizika. Například nepřesné výpočty rozpětí změn by zvýšily úvěrové riziko , zatímco nedodržení správných lidských postupů by umožnilo nedostatečné sledování kontrol likvidity nebo dokumentace. Redundantní a oddělené datová centra s pravidelnými profesionálními cvičeními na odolnost vůči obchodním aktivitám mohou udržet stav krizového obchodu zúčtovacího centra.
Vzhledem k nesčetným rizikům, jimž čelí zúčtovací ústavy, vyžadovat, aby všechny standardizované smlouvy o OTC derivátech, které by ČKS prováděly v rámci reformy Dodd-Frank , pouze zvýšily celkový význam těchto institucí. Potenciál ovlivnění celého finančního systému představuje systémové riziko, které je podrobně zkoumáno a bude se neustále řešit, protože se globální trhy a jeho nástroje vyvíjejí v nadcházejících letech.
Závěr
Clearingové domy hrají rozhodující roli na finančních trzích. Centrální protistrany, jako je DTCC, přispívají k minimalizaci dopadů z neplnění institucí, jak bylo patrné z kolapsu společnosti Lehman Brothers. Vzhledem k tomu, že se šíření investičních produktů rozšiřuje rychleji, roste i potřeba zúčtování jak obchodů s burzovními, tak OTC transakcemi .
Avšak stejně jako zúčtovací útvary snižují riziko, zvyšují kapitálovou efektivitu a zvyšují cenovou transparentnost prostřednictvím obtížných kontrol, musí být také pečlivě sledováni a regulováni pro bezpečnost svých zúčtovacích účastníků a zúčastněných stran. Dokonce i SEC a CFTC poskytují průmyslový dohled, je úkolem každého zúčtujícího člena, aby provedl přísné přezkumy svých ústředních protistran a zajistil nejvyšší standardy řízení rizik a finančních záruk.
1. deriváty včetně futures a opcí obchodovaných na burze, jakož i OTC smluv, které jsou sjednány bilaterálně, tj. Úrokové swapy a swapy úvěrového selhání.
2. Doplňkovým přínosem zúčtovacích míst je zvýšené zjišťování cen s anonymitou pro účastníky trhu.
3. Společnost National Securities Clearing Corporation (NSCC) shromažďuje celkový počet obchodních závazků, které vyžadují vypořádání finančních transakcí o 98% ve všech obchodech makléřů v USA, které zahrnují akcie, dluh z korporací a komunální dluh, americké depozitní příjmy, podílových fondů.
4. Skutečná požadovaná výše "variability vypořádání" nebo "variační marže" může být hrubá nebo čistá ze všech otevřených dlouhých a krátkých pozic. Aktiva, která jsou považována za způsobilá k plnění požadavků na výkonnostní závazky, zahrnují hotovost, americké pokladny a akcie.
5. Zatímco obě strany futures se navzájem dokola vzájemně vyrovnají, volby kontaktu mají asymetrickou kvalitu - kupující nemají požadavek pokračující marže nad prémiovou opci, zatímco prodejci jsou odpovědní za další finanční prostředky, hodnota. Potenciální ztráta se typicky odhaduje jako historická cenová fluktuace v intervalu spolehlivosti 95-99%.
6. Například od února 2011 jsou vztahy zúčtovacích bank CME Clearing: JP Morgan Chase, Harris Trust & Savings, Bank of New York, Lakeside Bank, Burling Bank, Bank of America, Brown Brothers Harriman a Pátá třetí banka.
7. Clearingové ústavy, jako je Clearing Corporation, udržují dokonalé záznamy - ztráty na nulových klientech vyplývající z selhání zúčtujícího účastníka - dosažení tohoto cíle tím, že získávají počáteční marži nejméně jednou denně, průběžně monitorují čisté závazky vůči tržnímu trhu a významné otevřené pozice a volající variační rozpětí alespoň 2x denně.
8. DTCC pomohl při likvidaci otevřených obchodních pozic Lehmanu ve výši 500 miliard dolarů v rámci akcií, MBS a amerických vládních cenných papírů. Evropská centrální protistrana (EuroCCP), dceřiná společnost DTCC v zámoří, uzavřela a vypořádávala 21 milionů eur v probíhajících obchodech Lehman Brothers International.