Přiřazení vlastní hodnoty podnikům s nestálým ziskem
Identifikace cyklické firmy
Určení cyklického podnikání je relativně snadné. Často existují podél průmyslových linek. Výrobci automobilů, ropné společnosti a výrobci oceli nebo hliníku jsou klasickými příklady.
Zvažte Ford nebo General Motors. Poptávka po jejich produktech je téměř výhradně spojena s úrovní osobních příjmů v celostátním měřítku, což je mírou zdraví širší ekonomiky. Když se v horizontu objeví recese nebo dokonce mírný hospodářský pokles, začnou tyto podniky téměř okamžitě ztratit tržní hodnotu - a z dobrého důvodu. Když je rodinný příslušník propuštěn, nebo se disponibilní příjem snižuje, lidé odložili nákup nového auta.
Bližší pohled na General Motors dává investorům dokonalé pochopení cyklické koncepce. Zvažte historii výdělků pro výrobce automobilů od roku 1993 do roku 2001:
- 2001 = 1,77 USD
- 2000 = 6,68 USD
- 1999 = 8,53 USD
- 1998 = 4,18 USD
- 1997 = 8,62 USD
- 1996 = 6,07 USD
- 1995 = 7,28 USD
- 1994 = 6,20 USD
- 1993 = 2,13 dolarů
- 1993 = (4,85 dolarů)
Přemýšlející až do začátku devadesátých let, investoři si budou pamatovat, že Spojené státy se nacházejí uprostřed recese a války v Perském zálivu. Ekonomika jako celek nebyla v úžasné podobě.
V následujících letech se ekonomika zvedla a vrhla do největšího býčího trhu, který tato země kdy viděla. Postupné zvyšování zisku je viditelné po celé desetiletí (v oznámení z roku 1998, kdy se Wall Street týkalo cen akcií, byly nadhodnocené a ekonomika byla na chvíli mírně nestabilní.
Tyto události vedly přímo ke spodním řádkům GM, s 50% poklesem zisku v průběhu roku.)
Nejnovější výroční zpráva společnosti odhalila, že výdělky poklesly o více než 73,5%. Toto byl první celý rok poté, co se ekonomika začala opravovat sama, a stejně jako všechny cyklické společnosti, General Motors byl jedním z prvních podniků, který pocítil dopad.
Jak hodnotit cyklické zásoby
To představuje zřejmý problém oceňování. Kolik by měl být investor ochoten zaplatit za cyklické podnikání?
Ben Graham , "děkan Wall Street" a otec hodnotného investování, přišel s řešením před téměř sedmdesáti lety. On tvrdil, že investor by měl platit na základě průměrného zisku cyklického podnikání za posledních deset let. Historicky tento časový rámec pokrývá celý obchodní cyklus, večerní výšky a minima.
Kdyby si investor ocenil GM v roce 1999, kdy byl zisk na akcii činil 8,53 dolaru, zaplatil by mnohokrát to, co společnost za to stojí. Místo toho měl založit svůj odhad budoucích výnosů na 1.) historické míře růstu společnosti General Motors a 2.) průměrný zisk ve výši 4,66 USD za akcii za poslední desetiletí.
Pokud jsou průměrné výnosy příliš vysoké nebo nízké pro cyklické zásoby
V případě společnosti General Motors může být i "průměrný" zisk příliš vysoký odhad budoucích zisků.
Vzhledem k nebývalému býčímu trhu v devadesátých letech je těžké uvěřit, že taková zvýšená úroveň výdělku může pokračovat neomezeně. Pokud se domníváte, že Spojené státy směřují k pomalé nebo plnohodnotné recesi, měli byste svůj průměrný zisk založit na historickém výnosu, který firma poskytla během jiných down-cyklů. V minulosti GM v těchto obdobích buď ztratil peníze, nebo zaúčtoval 1-2 USD. Pokud očekáváte, že tyto podmínky převládají po několik let, průměrný zisk ve výši 4,66 USD na akcii může být stále příliš bohatý.