Jak investování jste nikdy neslyšeli šíření Havoc přes ekonomiku
Úvěrová krize začala.
Když je zapsána poslední historie krize, je pravděpodobné, že budeme mít lepší představu o tom, co přesně bylo.
Ale i dnes se zdá být jasné, že problémy světových dluhových trhů začaly na trhu s bydlením tak ne tak jako na trhu CDO roku 2007.
Co je závazkem dlužného kolaterálu?
Takže přesně co je CDO? A jak by mohlo něco, co váš průměrný Američan nikdy předtím neslyšel, způsobit tolik potíží pro ekonomiku?
Je snadnější klást tyto otázky, než je jim odpovědět. Ale zkusme to.
Zajištěné dluhové závazky vznikly v roce 1987 bankéři v společnosti Drexel Burnham Lambert Inc. Do deseti let se CDO staly hlavní silou na takzvaném trhu derivátů, v němž je hodnota derivátu "odvozena" od hodnoty ostatních aktiva. Ale na rozdíl od některých poměrně přímých derivátů, jako jsou opce, hovory a swapy úvěrového selhání , CDO byly pro průměrného člověka téměř nemožné (heck, zpátky, když jsem byl redaktorkou Bloomberg News, můj šéf nás vedl na sérii setkání s Wall Učitelé z ulice v pokusu, který je do značné míry neúspěšný, aby nám někdo vysvětlil, že se nám podařilo vysvětlit více tajemných koutů trhu s deriváty.)
A v tom byl problém.
CDO nebyly "skutečné". Byly to konstrukce. A lze tvrdit, že byly postaveny na jiných konstruktech.
V CDO investiční banka shromáždila řadu aktiv - často s vysokým výnosem nevyžádané dluhopisy, cenné papíry zajištěné hypotékami , swapy úvěrového selhání a další vysoce rizikové produkty s vysokým výnosem z trhu s pevnými výnosy.
Investiční banka pak vytvořila podnikovou strukturu - CDO -, která by rozdělovala peněžní toky z těchto aktiv investorům do CDO.
To zní jednoduše. Ale tady je úlovek: CDO byly uváděny na trh jako investice s definovaným rizikem a odměnou. Jinými slovy, pokud jste si koupili jednu, věděli jste, kolik výnosu byste mohli očekávat výměnou za riziko svého kapitálu. Investiční banky, které vytvářely CDO, je prezentovaly jako investice, v nichž klíčové faktory nebyly podkladovými aktivy. Spíše klíčem k CDO bylo použití matematických výpočtů pro vytváření a distribuci peněžních toků. Jinými slovy, základem CDO nebyla hypotéka, dluhopis nebo dokonce derivát - byly to metriky a algoritmy kvantů a obchodníků. Zejména trh CDO vzrostl v roce 2001 s vynalezem vzorce nazvaného Gaussian Copula, který usnadnil cenové CDO rychle.
Ale zdá se, že to byla velká síla CDO - komplexní vzorce, které chrání před rizikem a zároveň vytvářejí vysoké výnosy - se ukázalo jako chybné. Protože se tak často děje na Wall Street, učíme se tvrdě, že nejchytřejší kluci v místnosti jsou často hloupí.
Sjezdové svahy
Začátkem roku 2007 se na Wall Street začala cítit první třes ve světě CDO. Na hypotečním trhu rostly výchozí hodnoty. A mnoho CDO zahrnovalo deriváty, které byly postaveny na hypotékách - včetně rizikových hypoték s nízkým rizikem.
Manažery hedžových fondů, komerční a investiční banky a penzijní fondy, které byly velkými kupci CDO, se ocitly v nesnázích. Aktiva v jádru CDO procházela. Ještě důležitější je, že matematické modely, které měly chránit investory před rizikem, nefungovaly.
Složité záležitosti byly, že neexistoval žádný trh, na němž by se CDO mohly prodávat. CDO nejsou obchodovány na burzách. CDO nejsou ve skutečnosti strukturovány, aby byly obchodovány vůbec. Pokud byste měli ve svém portfoliu jedno, nebylo toho moc, abyste mohli vykládat.
Manažeři CDO měli podobnou vazbu.
Jak se strach začal rozšiřovat, trh s podkladovými aktivy CDO také začal zmizet. Náhle nebylo možné vyměnit swapy, derivátové hypoteční deriváty a jiné cenné papíry držené CDO.
Fallout
Počátkem roku 2008 se krize CDO změnila v to, co nyní nazýváme úvěrovou krizí.
Vzhledem k tomu, že trh s CDO se zhroutil, značná část trhu s deriváty klesla spolu s ním. Hedžové fondy složené. Agentury zabývající se ratingovými agenturami, které nedokázaly upozornit Wall Street na nebezpečí, viděly, že jejich pověst je vážně poškozena. Banky a makléřské domy se nechali skrývají, aby zvýšily svůj kapitál.
Poté se v březnu 2008, o něco více než rok po prvních ukazatelích potíží na trhu CDO, stalo nemyslitelné. Bear Stearns, jedna z největších a nejprestižnějších firem na Wall Street, se zhroutila.
Nakonec se spready rozšířily na to, že dluhopisové pojišťovny snížily své ratingy (vytváření další krize na dluhopisovém trhu); státní regulátoři nuceni změnit způsob, jakým je dluh hodnocen, a někteří větší hráči na dluhových trzích snižovali své podíl v podnikání nebo úplně opustili hru.
Do poloviny roku 2008 bylo jasné, že nikdo nebyl v bezpečí. Když se prach usadil, auditor začal vyhodnocovat škody. A bylo zřejmé, že všichni - dokonce i ti, kteří v ničem neinvestovali - by měli zaplatit cenu.