Porozumění vlastní hodnotě a důvodům, proč si různé podniky zaslouží různé ocenění
V podstatě je základní definice skutečné hodnoty každého majetku na světě jednoduchá: Všechny peněžní toky, které budou tímto aktivem generovány, budou diskontovány zpět do současné doby v přiměřené míře, která ovlivňuje příležitostné náklady ( typicky měřeno proti bezrizikové americké státní pokladně) a inflaci . Zjistit, jak je aplikovat na jednotlivé akcie, může být velmi obtížné v závislosti na povaze a ekonomice daného podniku. Jak Benjamin Graham, otec sektoru bezpečnostních analýz, prosil své učedníky, člověk nemusí znát přesnou váhu člověka, aby věděl, že je tučný nebo přesný věk ženy vědět, že je stará. Tím, že se zaměřujete pouze na ty příležitosti, které jsou jasně a jednoznačně ve vašem okruhu kompetencí a víte, že je lepší než průměr, Graham věřil, že máte mnohem vyšší pravděpodobnost, že zažijete uspokojivé, ne-li uspokojivé výsledky po dlouhou dobu čas.
Všechny podniky nejsou vytvořeny stejné. Reklamní firma, která nevyžaduje nic víc než tužky a psací stoly, je samozřejmě lepší podnik než ocelárenský mlýn, který právě proto, aby začal provozovat, vyžaduje desítky milionů dolarů nebo více při startovních kapitálových investicích. Stejně jako ostatní, reklamní firma si oprávněně zaslouží vyšší násobek cen za výnosy, protože v inflačním prostředí majitelé (akcionáři) nebudou muset držet hotovost na kapitálové výdaje za účelem zachování majetku, vybavení .
To je také důvod, proč inteligentní investoři musí rozlišovat mezi údaji o čistém příjmu a skutečným "hospodářským" ziskem nebo "vlastníkem" příjmů, jak jej nazval Warren Buffett. Tyto údaje představují částku hotovosti, kterou by majitel mohl vyřadit z podnikání a reinvestovat jinde, vynaložit na potřeby nebo luxus nebo darovat na charitu.
Jinými slovy, nezáleží na tom, jaký je čistý výnos, protože čistý zisk může být znehodnocen. Spíše je důležité, kolik hamburgerů může majitel koupit ve vztahu k jeho investicím do podnikání. To je důvod, proč jsou kapitálově náročné podniky typicky anathema vůči dlouhodobým investorům, protože si uvědomují, že jen velmi málo z jejich vykázaných příjmů se přenese do hmotného, likvidního bohatství kvůli důležité základní pravdě: Z dlouhodobého hlediska vzrůstá čisté jmění investora je omezeno na návratnost vlastního kapitálu vytvořeného podkladovou společností. Cokoli jiného, například spoléhat se na býčí trh nebo že další osoba v řadě bude platit více za společnost než vy (správně nazvaná teorie "větší blázen"), je neodmyslitelně spekulativní.
Výsledkem tohoto základního hlediska je, že dvě firmy mohou mít stejné výdělky ve výši 10 milionů dolarů, ale společnost ABC může vydělat pouze 5 milionů dolarů a druhá společnost XYZ 20 milionů dolarů za "výdělek vlastníka". Společnost XYZ by proto mohla mít cenu, to-earnings ratio čtyřikrát vyšší než jeho konkurence ABC, ale stále se obchoduje na stejném ocenění.
Význam bezpečnosti při zohlednění zásob s vysokým poměrem P / E
Nebezpečí s tímto přístupem spočívá v tom, že pokud je přijata příliš daleko, protože lidská psychologie je schopna dělat, jakýkoli základ pro racionální ocenění je rychle vyhozen z okna. Obvykle, pokud platíte více než 15násobek výdělku pro společnost v prostředí s běžnou úrokovou sazbou (20x za příjmy v udržitelném rekordním prostředí s nízkými úrokovými sazbami), musíte vážně prověřit základní předpoklady, které máte za svou budoucí zisková a vnitřní hodnota . Tím se říká, že velkoobchodní odmítnutí akcií nad touto cenou není moudré. Před rokem jsem si vzpomněl, že jsem četl příběh, který upřesnil, že v devadesátých letech nejlevnější akcie v retrospektivě byly Dell Computers v 50násobku výdělku. Zní to bláznivě, ale když k tomu dojde, zisky generované společností Dell znamenaly, že kdybyste je koupili za cenu, která se rovná pouhému výnosu ve výši 2% výnosů, byste úplně rozdrtil téměř všechny ostatní investice.
Byl byste však spokojen s tím, že celou vaši čistou hodnotu investujete do takového riskantního podnikání, pokud byste nerozuměli ekonomice počítačového průmyslu, budoucího řidiče poptávky, komoditní povahu PC a nízkonákladovou strukturu, která dává Dell vynikající výhodu oproti konkurentům a zjevná možnost, že jedna fatální chyba může zničit obrovskou část vaší čisté hodnoty? Asi ne.
Ideální kompromis při pohledu na P / E poměry
Pro investora vzniká dokonalá situace, když získáte vynikající podnik, který vytváří velké množství hotovosti s malými nebo žádnými kapitálovými investicemi, jako je například American Express během skandálu Salad Oil Wells Fargo, když obchodoval s 5násobným ziskem při havárii s nemovitostmi konce 80. a počátku devadesátých let nebo Starbucks během kolapsu Velké recese roku 2009.
Pěkný test, který můžete použít, je zavřít oči a zkusit si představit, jaký bude podnik vypadat za 10 let. Jak jako investiční analytik, tak jako spotřebitel, myslíte, že bude větší a výnosnější? A co zisky - jak budou vygenerovány? Jaké jsou ohrožení konkurenční krajiny? Když jsem tento článek poprvé napsal před více než deseti lety, zahrnoval jsem odstavec, který řekl: "Příklad, který by vám mohl pomoct: Myslíte si, že Blockbuster bude nadále dominantním povolením pro pronájem video? Osobně je to moje přesvědčení, že model poskytování plastové disky jsou zcela zastaralé a díky rychlému a rychlejšímu širokopásmovému připojení bude obsah nakonec vysílán, pronajímán nebo zakoupen přímo ze studií bez potřeby středního muže, což umožní tvůrcům obsahu udržet si celý kapitál. by určitě způsobilo, že budu potřebovat mnohem větší bezpečnostní rezervu, než si koupím firmu, která čelí tak velmi reálnému technologickému zastarávání. " Západní trh skutečně nakonec zkrachoval. Které podniky si myslíte, že jsou v pozici, teď, kdy byl Blockbuster?