Analýza tří složek návratnosti vlastního kapitálu
Co je návratnost vlastního kapitálu (ROE)?
Jednoduše řečeno, návratnost vlastního kapitálu ukazuje, jak velký zisk po zdanění získal společnost v porovnání s celkovou částkou vlastního kapitálu nalezenou v rozvaze. Krátce jsme se zabývali pojmenováním návratnosti vlastního kapitálu nebo ROE v investičních lekcích, které jsem napsal, abych vám pomohl pochopit, jak analyzovat výkaz zisku a ztráty a rozvahu . Zde jste zjistili, že návratnost vlastního kapitálu je jedním z nejdůležitějších ukazatelů ziskovosti a potenciálního růstu firmy. Společnosti, které se vyznačují vysokou návratností vlastního kapitálu s malým nebo žádným dluhem ve vztahu k vlastnímu kapitálu, jsou schopny růst bez velkých investičních výdajů, což majitelům podniku umožňuje čerpat čerpané přebytky hotovosti a nasadit ji jinde.
To, co mnoho investorů nedokáže realizovat, a kde může pomoci analýza DuPontova návratnost vlastního kapitálu, je, že dvě společnosti mohou mít stejnou návratnost vlastního kapitálu, přesto však může být mnohem lepší podnik s mnohem nižšími riziky.
To může mít neuvěřitelné důsledky pro návratnost vašeho portfolia po dlouhou dobu, protože lepší podnik je schopen vytvářet více volných peněžních toků nebo příjmů vlastníků.
Historie výpočtu návratnosti vlastního kapitálu společnosti DuPont
Podle časopisu CFO , finanční ředitel společnosti EI du Pont de Nemours a Co., Wilmington, Delaware, vytvořil systém finanční analýzy společnosti DuPont v roce 1919.
Toto bylo v období, kdy byl chemický gigant znám jako jedna z nejvíce finančně sofistikovaných inovačních korporací kdekoli na této planetě. DuPont v žádném případě nepřispěl k modernizaci rozvinutého světa přinášením nových technik, porozumění a vhledů do řízení. Vzhledem k tomu, že tyto moderní myšlenky a techniky byly přizpůsobeny všem ostatním odvětvím a průmyslovým oblastem , produktivita se zvýšila společně se životními standardy pro všechny Američany, kteří neměli tušení, že sbírají příslib dividend z těchto průlomů v důsledku průmyslové revoluce.
Model DuPont je tak cenný, protože nechce jen vědět, co je návratnost vlastního kapitálu, ale spíše vám umožňuje zjistit, jaké specifické proměnné způsobují návratnost vlastního kapitálu. Měřením a zdůrazněním těchto základních skutečností je snazší jejich zaměření, rozvoj firemních politik s cílem zlepšit nebo upravit to, co lze optimalizovat, a převzít kontrolu prostřednictvím inteligentních, účelných a rozhodných kroků.
Složení návratnosti vlastního kapitálu pomocí modelu DuPont
Při výpočtu návratnosti vlastního kapitálu při modelové analýze společnosti DuPont existují tři složky.
Tyto jsou:
- Zisk čistého zisku
- Tržby za aktiva
- Násobitel akcií
Podíváme-li se na každý z těchto vstupů jednotlivě, zjistíme zdroj návratnosti kapitálu společnosti a porovnáme ji s jejími konkurenty. Dovolte mi, abych vás procházel každým, pak se vrátíme a já vám ukážeme, jak udělat model návratnosti výpočtu vlastního kapitálu společnosti DuPont.
První složka modelu DuPont: čistá ziskovost
Čisté ziskové rozpětí je zisk po zdanění, který společnost vytvořila za každý dolar tržeb. Čisté ziskové marže se v jednotlivých odvětvích liší, takže je důležité porovnat potenciální investici s jejími konkurenty. Ačkoli je obecné pravidlo o tom, že je výhodnější vyšší marže čistého zisku, není běžné, aby vedení úmyslně snižovalo čistý zisk v úsilí přilákat vyšší tržby. Tento nízkonákladový přístup s velkým objemem se obrátil společnosti jako Wal-Mart a Nebraska Furniture Mart do skutečných behemoths.
Existují dva způsoby výpočtu čistého zisku:
- Čistý příjem ÷ Výnosy
- Čistý zisk + úroky z menšin + daňově upravený úrok ÷ Výnosy.
Bez ohledu na to, jaký výpočet preferujete ve své vlastní analýze, přemýšlejte o rozpětí čistého zisku jako o bezpečnostním polštáři v tom smyslu, že obecně řečeno a s několika málo významnými výjimkami je nižší marže, tím menší je prostor pro správu chyb, když se jedná o věci jako riziko zásob a mzdové náklady. Vše ostatní se rovná, podnik, který vytváří 5% čisté zisky, má méně místa pro výkon selhání než podnik s 40% ziskovými marži, protože malé chyby nebo chyby mohou být zesíleny způsobem, který by mohl způsobit obrovské ztráty pro akcionáře.
Druhý prvek modelu DuPont: obrat aktiv
Poměr obratu aktiv je měřítkem, jak efektivně společnost převádí své aktiva na tržby. Vypočítává se takto:
- Obrat majetku = výnos ÷ majetek
Poměr obratu aktiv má tendenci být nepřímo spojen s čistým ziskem. To znamená, čím vyšší je čistý zisk, tím nižší je obrat aktiv. Výsledkem je, že investor může porovnávat společnosti používající různé modely (nízké zisky, vysoký objem vs. vysoký zisk, nízký objem) a určit, který podnik je atraktivnější.
Velkým příkladem toho je Wal-Mart Stores, Inc., o kterém jsem se již zmínil. Zakladatel Wal-Mart, pozdní Sam Walton, často psal a hovořil o tom, co mu dovolilo vybudovat jedno z největších bohatství v lidské historii prostřednictvím své rodinné holdingové společnosti Walton Enterprises LLC. Uvědomil si, že může dosahovat výrazně vyššího zisku tím, že strčí obrovské množství zboží na poměrně nižší míru zisku nad svou stávající aktivovou základnu, než by dokázal získat obrovské ziskové marže za méně individuálních prodejů. Spolu s jinými triky, které použil, jako např. Využívání zdrojů jiných lidí za použití financování prodejců, mu to umožnilo vzít si tržní podíl od konkurentů a růst exponenciálně. Byl ohromen, že lidé, kteří se proti němu soustředili, mohli vidět, jak bohatý se dostává, ale nemohl přinést přechod k modelu slev, protože se stali závislými na myšlence vysokých marží, přičemž se zaměřují na tyto marže namísto celkových zisků .
Použitím výnosu z rozdělení podílových listů na modelu DuPont mohl investor vidět, jak vysoká návratnost akcionářů společnosti Wal-Mart byla navzdory zřetelně nižším ziskovým rozpětím. To je jeden z důvodů, proč je pro majitele malé firmy, manažera, výkonného ředitele nebo jiného operátora tak důležité, aby jasně identifikoval obchodní model, který bude používat, a držet se ho. Walton se obával, že zaměstnanci společnosti Wal-Mart se jednoho dne budou více zajímat o zlepšení zisku prostřednictvím vyšších zisků než s tím, že se budou držet své nízkonákladové metody s vysokým obratem aktiv, které bylo klíčem k úspěchu jeho říše. Věděl, že kdyby ten den někdy přišel, Wal-Mart by byl v nebezpečí ztráty své konkurenční výhody.
Třetí součást modelu DuPont: Násobitel akcií
Je možné, že společnost s hrozivými tržbami a marží převezme nadměrný dluh a uměle zvýší návratnost vlastního kapitálu. Násobitel akcií, který je měřítkem finanční páky, umožňuje investorovi zjistit, jaká část návratnosti vlastního kapitálu je výsledkem dluhu.
Násobitel akcií se vypočítá následovně:
- Násobitel akcií = aktiva ÷ akcie vlastníků.
To neznamená, že dluh je vždy špatný. Ve skutečnosti je dluh důležitou součástí optimalizace kapitálové struktury firmy, aby se vytvořil nejlepší kompromis mezi návratností kapitálu, růstem a kompromisy, jelikož se týká zředění kapitálu . Některé průmyslové odvětví, jako jsou regulované služby a železnice, si téměř samozřejmě vyžadují dluh. Kromě toho jsou podnikové dluhopisy, které vznikají, důležitou páteří hospodářství a umožňují finančním institucím, jako jsou pojišťovny vlastnické a nehmotné pojišťovny, univerzitní dotace a neziskové organizace, aby převedly přebytečné aktiva do pracovních činností, které vytvářejí úrokový výnos .
Problém s financováním dluhů může nastat, když finanční inženýrství jde příliš daleko. Není soukromé, aby fond soukromého kapitálu koupil podnik, pohřbil ji s dluhem, vyčerpal veškerý svůj kapitál a nechal ho hromadit za obrovské platby úroků, které ohrožují jeho solventnost. V některých případech se tyto podniky opět dostávají do veřejnosti prostřednictvím IPO a poté jsou nuceny používat výdělky a čerpané kapitálové prostředky k uzdravení škody, někdy i po dobu několika let.
Jak vypočítat návratnost vlastního kapitálu společnosti DuPont
Pro výpočet návratnosti vlastního kapitálu pomocí modelu DuPont stačí vynásobit tři komponenty, které jsme právě projednali (čistá zisková marže, obrat majetku a multiplikační koeficient).
- Návratnost vlastního kapitálu = (čistá zisková marže) (obrat aktiv) (Násobitel akcií).
Jak můžete vidět, když se podíváte na zdroje návratnosti vlastního kapitálu, zjistíte, jak vytáhnout tyto tři páky je klíčem k růstu vašeho bohatství. V mnoha případech může špatně řídit, ale slibný podnik převzít lepší manažer, který pak dokáže řídit ROE přes střechu a získat velmi bohatý proces. V posledních letech prochází potravinářský průmysl v důsledku několika významných odkupů. Zvýšení produktivity v rámci nového managementu bylo obrovské, otřáslo se ospalý trh s kečupem, hot dogy, kávou a pudinkem.
Ve skutečnosti si podnikatelé a muži, kteří hledali slibné společnosti, které byly spravovány daleko pod jejich teoretickým číslem společnosti DuPont Return of Equity, postavily velké množství osobních štěstí.
Real-World návratnost vlastního kapitálu
Když jsem poprvé napsal tento kus na výpočtu návratnosti modelu DuPont před více než deseti lety, prošel jsem vám výpočtem návratnosti vlastního kapitálu pomocí údajů z výroční zprávy společnosti PepsiCo za rok 2004. Vzhledem k tomu, že se jedná o nadčasové principy a já se o ni trochu nostalgicky zajímám, nechám to tu pro vás.
- Výnos: 29 261 milionů dolarů
- Čistý zisk: 4,212 miliardy dolarů
- Aktiva: 27 987 000 000 USD
- Vlastní kapitál: 13 572 000 000 dolarů
Zapojte tato čísla do vzorce finančního poměru, abyste získali naše komponenty:
Čistá zisková marže : Čistý zisk (4 212 milionů dolarů) ÷ Výnosy (29 261 000 000 USD) = 0,1439, tj. 14,39%
Obrat majetku : Výnosy (29 261 000 000 USD) ÷ aktiva (27 987 000 000 USD) = 1,0455
Násobitel akcií : aktiva (27 987 000 000 USD) ÷ vlastní kapitál (13 572 000 000 USD) = 2 0621
Nakonec vynásobíme tři složky společně pro výpočet návratnosti vlastního kapitálu:
Rentabilita vlastního kapitálu : (0,1439) x (1,0455) x (2,0621) = 0,3102 nebo 31,02 %
Analýza výsledků společnosti DuPont ROE pro společnost PepsiCo
31.02% návratnost vlastního kapitálu byla v roce 2004 dobrá ve všech odvětvích. Pokud jste však vynechali násobitel akcií a zjistili, kolik by PepsiCo získal, kdyby byl zcela bez dluhu, zjistili byste, že ROE klesla na 15,04% . Jinými slovy, za rok 2004 činil 15,04% návratnosti vlastního kapitálu ziskové marže a tržby, zatímco 15,96% bylo způsobeno výnosy z dluhu v práci v podnikání. Pokud byste našli společnost ve srovnatelném ocenění se stejnou návratností vlastního kapitálu, ale vyšší procento by vzniklo z interně generovaných prodejů, bylo by to atraktivnější. Porovnejte PepsiCo se společností Coca-Cola na tomto základě a je zřejmé, že zejména po úpravě opcí, které byly v té době mimořádné, byla Coke silnější značkou. (Pokud hledáte zábavnou případovou studii, prozkoumal jsem investiční výkon PepsiCo versus Coca-Cola během svého života na mém osobním blogu.)
Výpočet modelu návratnosti vlastního kapitálu společnosti DuPont společnosti Johnson & Johnson
Vždy je dobré poskytnout několik příkladů, takže se podívejme na nejnověji dokončenou fiskální rok společnosti Johnson & Johnson v roce 2015. Vytisknutím formuláře Form 10-K zjistíme, že potřebný výnos modelu společnosti DuPont pro kapitálové komponenty je uveden ve finančním výkazu:
- Výnos: 70 074 000 000 USD
- Čistý příjem: 15 409 000 000 USD
- Aktiva: 133.411.000.000 dolarů
- Vlastní kapitál: 71 150 000 000 USD
Uvedením těchto čísel do vzorců finančního poměru můžeme objevit naše komponenty analýzy společnosti DuPont:
Čistá zisková marže: Čistý zisk (15 409 000 000 USD) ÷ Výnosy (70 074 000 000 USD) = 0,2199 nebo 21,99%
Obrat majetku : Příjmy (70 074 000 000 USD) ÷ aktiva (133 411 000 000 USD) = 0,5252
Násobitel akcií : Aktiva (133 411 000 000 USD) ÷ Vlastní kapitál (71 150 000 000 USD) = 1,8751
S tím máme tři komponenty, které potřebujeme k výpočtu návratnosti vlastního kapitálu:
Rentabilita vlastního kapitálu : (0.2199) x (0.5252) x (1.8751) = 0.2166 nebo 21.66%
Analýza výsledků společnosti DuPont ROE pro společnosti Johnson & Johnson
Napsal jsem o historii složité historie společnosti Johnson & Johnson v minulosti a vysvětlil jsem, že je to vlastně holdingová společnost, která vlastní majetkové podíl ve 265 řízených dceřiných společnostech rozložených ve třech různých oblastech zájmu: spotřebitelské zdravotnictví, zdravotnické prostředky a léčiva. Podíváme-li se na analýzu návratnosti equity společnosti DuPont, je zřejmé, že je to opravdu jeden z největších podniků, který kdy existoval. Pozoruhodné je, že vedení uspořádalo strukturu firmy tak, aby dluh hrála významnou roli ve výnosech, zatímco absolutní dluh je v porovnání s peněžním tokem extrémně nízká. Ve skutečnosti je poměr krytí úroků společnosti Johnson & Johnson tak dobrý a jeho peněžní toky jsou tak bezpečné, že po zhroucení v letech 2008-2009, který byl nejhorším hospodářským výkyvem od Velké hospodářské krize v letech 1929-1933, byla jednou ze čtyř společností s tříčlennými ratingovými obligacemi .
Konkrétně, analýza DuPont ROE nám ukazuje, že návratnost vlastního kapitálu společnosti Johnson & Johnson je nepřesahuje 11,55%, zatímco ostatní 10,11% pochází z využívání pákové efektivnosti; což v žádném případě neohrožuje bezpečnost a stabilitu podniku. Dalo by se dokonce říci, že obezřetný investor by mohl zvážit získání akcií společnosti Johnson & Johnson, aby se držel po celý život a předával dětem a vnoučatům s využitím stupňovité mezery , kdykoli je to za rozumnou cenu nebo podhodnoceno.
Finální myšlenky na využití metody DuPont Return of Equity
Když se naučíte internalizovat metodu DuPont Return on Equity, začnete vidět všechny podniky podle jejich základních komponent. Je to poněkud jako hodinář, který se dívá kolem obruby a do komplikací, které se nacházejí pod pláštěm bejeweled. Když vstoupíte do maloobchodního obchodu, skutečně uvidíte ekonomickou realitu podniku, a to nejen ukládat regály a zboží. Při přechodu na výrobní závod můžete společně sestavit, jak vytváří bohatství pro vlastníky ve srovnání s jinými výrobními závody.
Navzdory svému zdánlivě světskému matematickému předpokladu je změna vašeho postoje k tomu, aby jste viděli svět očima modelu DuPont, a je to trochu jako to, že se vydáváš superpower. Použijte náhledy, které získáte moudře, a můžete vydělat spoustu peněz nebo, stejně důležitě, vyhnout se katastrofám, které by jinak mohly poškodit vaše portfolio. Dokonce můžete pomoci vyrovnat korporátní krizi, jako je ta, kterou v roce 2013 trpěla rodina vlastněná Barilla poté, co urazila miliony lidí. Aby se snažila stabilizovat svůj ekonomický motor a vyhnout se ztrátě tržního podílu, protože jeho výrobky byly vytaženy z police, zatímco bojkoty vybuchly po celých Spojených státech a Evropě, Barilla se rozhodla změnit svůj výnos DuPont na majetkové proměnné snížením ziskových marží a zvýšením objemů až do bouře prošel. Bez ohledu na to, jak se na ně cítíte, bylo to velmi chytrý způsob, jak se za daných okolností chovat, a to i v případě, že tyto okolnosti byly zcela důsledkem hlouposti a falešnosti generálního ředitele.