Omezení poměru dluhu k vlastnímu kapitálu

Pohled na čísla za účelem porozumění poměru dluhu k vlastnímu kapitálu

Pravděpodobně jste slyšeli manažery portfolia a slavní investoři říkali: "podívejte se za účetní čísla a místo toho se zaměřte na ekonomickou realitu." V průběhu let řada čtenářů napsala a požádala o praktické příklady toho, jak to lze aplikovat na vlastní portfolio. Tento článek ukazuje, jak jedna z nejpopulárnějších finančních ukazatelů, poměr dluhu k vlastnímu kapitálu, může někdy způsobit, že investice se jeví jako mnohem rizikovější než ve skutečnosti.

Podíl na zpětném odkupu a snížení vlastního kapitálu

Jak jste se dozvěděli v programu Výhody akcií zpětného odkupu, sdílení zpětných odkupů vás může podstatně zvýšit tím, že snížíte celkový počet nevyřízených akcií a zvýšíte své vlastnické kapitálové podíly jako procento z celkové obchodní činnosti. Vaše příslušná část zisku a dividend roste i v případě, že podkladový podnik není. V kombinaci se zdravými provozními výsledky vytvářejícími peněžní prostředky mohou odkupy akcií vést k obrovskému dlouhodobému růstu výnosů na akcii , což dokazují společnosti jako Coca-Cola a The Washington Post.

Kvůli zvláštnostem obecně uznávaných účetních zásad (GAAP) však programy vytvářející bohatství mohou skutečně způsobit, že se potenciální investice projeví riskantněji než ve skutečnosti. Důvod: Pokud společnost odkoupí své akcie, výsledkem je snížení uvedené hodnoty vlastního kapitálu .

Abychom pochopili, proč k tomu dojde, musíme se ponořit do účetních záznamů, které jsou zaznamenávány při každém vydání akcií.

Představte si, že společnost Seattle Enterprises, fiktivní společnost, která provozuje řetězec maloobchodních prodejen, chce za novou společnost získat 100 000 dolarů, a to vydáním 5 000 ks akcií. Akcie mají nominální hodnotu 5 USD a budou prodány za 20 USD.

Účetní položka by vypadala následovně:

Cash Debit $ 100,000
Společné akcie - parní úvěr 25 000 dolarů
Společné akcie - v přebytku Par Credit 75 000 dolarů

Společnost získá kapitál a výsledkem je, že výnosy jsou rozděleny do dvou řádků ve výkazu o vlastním kapitálu v rozvaze; první 25 000 dolarů se skládá z 5 000 vydaných akcií vynásobených nominální hodnotou 5 dolarů na akcii; Zbývající řádek je výsledkem vynásobení nadbytečné kupní ceny (20 dolarů na akcii - 5 dolarů nominální hodnoty = 15 dolarů nadbytku) počtem vydaných akcií (15 x 5 000 akcií = 75 000 dolarů). Hotovost zřejmě končí v pokladně společnosti a musí být odepsána na příslušný účet (100 000 dolarů).

Nyní si představte, že minulé roky minulé. Vedení chce odkoupit zásoby ve výši 50 000 USD. Transakce bude vypadat takto:

Deficit pokladní zásoby $ 50,000
Hotovostní úvěr 50 000 dolarů

Vzhledem k tomu, že sekce vlastního kapitálu má běžně úvěrový zůstatek, pokladní zásoba (debetní zůstatek) slouží ke snížení celkové hodnoty. Výsledkem tohoto smutného stavu je zvýšení poměru dluhu k vlastnímu kapitálu . Ve skutečnosti, pokud by výkupy akcií rostly natolik natolik, je pravděpodobné, že dokonale zdravá a prosperující společnost by mohla mít negativní uvedenou čistou hodnotu a zdá se, že je využívána na rukojeti!

"Nemohli byste tvrdit, že peníze byly vynaloženy, a proto cenné papíry představují vyšší riziko kvůli snížení základny aktiv?" Ano, mohl byste. Pokud vlastníte vynikající firmu, která podle definice generuje tuny hotovosti, nemusí to být obvykle záležitostí. Vaše akcie nyní obdrží větší část čistého zisku a dividend bez nárůstu zadlužení.

Zvýšené závazky jako procentní podíl zásob

Některé manažerské týmy se moudře pokoušejí snížit úroveň aktiv spojených s provozním kapitálem - věci jako hotovost a inventář v regálech obchodů. Důvod je přímý: každý uvolněný dolar je dolar, který lze použít k splacení dlouhodobého dluhu, zpětného odkupu akcií nebo otevření nových obchodů. Současně je nutné, aby na poličce byly dostatečné produkty, aby uspokojily poptávku. Jinak potenciální zákazníci neztrácejí výlet!

Řešením tohoto dilematu je forma financování prodejců známá jako pay-on-scan ("POS"). Zde funguje: jeden z vedoucích pracovníků společnosti Seattle Enterprises ("SE") bude mít přístup k prodejcům - výrobcům a velkoobchodníkům produktů skladovaných v regálech. Tradičně SE vybírá produkty, které chtějí nést, objednává je od dodavatelů, platí účet a drží je na poličce. Namísto toho výkonný orgán navrhne, aby SE skutečně nekupovala výrobek, dokud jej zákazník nevyzdvihl, nepostupoval do pokladny a nezaplatil za něj; prodejci, jinými slovy, stále vlastní produkty sedící na regálech v obchodech SE. Na oplátku může společnost SE poskytnout prodejcům slevy na objem, speciální umístění v obchodě nebo jiné pobídky.

Výsledkem je drastické snížení rizika pracovního kapitálu a možnost rozšíření mnohem rychleji.

Proč? Když se maloobchodní společnost otevře nové obchody, jedním z největších startovacích nákladů je nákup počátečního inventáře. Nyní, když je inventář poskytován na systému plateb na skenování, musí Seattle vše udělat, je podepsat smlouvu o pronájmu, vylepšit nemovitost tak, aby vyhovovala ostatním návrhům obchodů a zaměstnávala nové zaměstnance.

Nižší náklady na předplatné vám umožní otevřít dva nebo tři prodejny pro každý jeden obchod, který si mohl dovolit před implementací systému POD!

Jedinou zjevnou nevýhodou tohoto uspořádání je dramatický nárůst účtů splatných na účtech, který se v rozvaze vykazuje jako krátkodobý závazek. Navzdory skutečnosti, že podnik nemá skutečně žádné další riziko - výrobek, pamatujte, může být vrácen prodejci, pokud není prodán - někteří investoři a analytici považují tento dluh za povinnost, která by mohla ohrozit likviditu! Je to jednoznačně případ účetnictví, který nereprezentuje ekonomickou realitu. Akcionáři jsou nekonečně lepší i přes zjevný nárůst poměru dluhu k vlastnímu kapitálu.

Případová studie

Dokonalým příkladem tohoto jevu je AutoZone. (Dovolte mi říci předem, že v době, kdy byl tento článek zveřejněn, jsem vlastnil akcie společnosti. Nezapomeňte však, že všechna investiční rozhodnutí by měla být založena na vašem odhadu skutečné hodnoty. obchodované v rozmezí od 25 do více než 100 dolarů, může to být skvělá investice za jednu cenu, strašná investice za druhou. Proto je nevhodné, abyste zvážili nákup akcií, dluhopisů, podílových fondů nebo jiných aktiv jednoduše proto, víte, že v něm má někdo jiný postoj.)

Nejvýznamnější prodejce automobilových dílů a příslušenství zaznamenal nárůst čistého zisku z 245 milionů dolarů v roce 1999 na 566 milionů dolarů v roce 2004.

Současně se zisk na akcii zvýšil z 1,63 USD na 6,40 USD. Společný kapitál na druhou stranu klesl z 1,3 miliardy dolarů na 171 milionů dolarů, zatímco poměr dluhu k vlastnímu kapitálu vzrostl z přibližně 40% na více než 90%. Existují dva hlavní důvody:

• Společnost AZO v posledních pěti až deseti letech zpětně odkoupila téměř polovinu svých zbývajících akcií, čímž způsobila likvidaci společného kapitálu a přitom poskytla příjemnou podporu EPS.
• Manažerský tým úspěšně přenesl více než 90% prodejců na dohodu o výplatě na vyžádání, čímž podstatně zvyšuje zůstatek závazků a současně snižuje investice do pracovního kapitálu.

Tyto kroky byly nesmírně výhodné pro akcionáře, přesto se zjevně zvýšilo zřejmé riziko z důvodu omezení účetních pravidel. Morální příběh? Vždy se podívejte hlouběji; soustředit se na ekonomickou realitu, ne jen oznamoval výdělky a poměry.