Role vedení při určování ceny akcií
Tato investiční případová studie společnosti Yankee Candle Company, která byla v té době veřejně obchodována, byla napsána před více než deseti lety v rámci stránky Investing for Beginners, kterou jsem spustil do About.com. Předvedl koncept, o kterém Benjamin Graham hovořil se svými studenty na Columbijské univerzitě; jak tržní cena společnosti ne vždy odráží skutečnou hodnotu této společnosti, a to i přes to, co ti, kteří se cítí efektivní tržní nesmysl, chtějí, abys věřil. Zdůrazňuje, jak můžete přistupovat k výběru investic do svého portfolia, jako byste byli vlastníkem soukromého podniku, který hledá akvizice. Společnost Yankee byla následně získána, což vedlo k neočekávané akciím a prostřednictvím řady transakcí se stalo dceřinou společností mnohem větší veřejně obchodované společnosti poté, co prošlo rukou soukromé kapitálové skupiny, která podle mého názoru snížila kvalitu výrobků a trvalé poškození značky společnosti.
Často, pokud byste se ze svých akcií zeptali investora, co by chtěli, řekli by něco, co by se říkalo: "jít nahoru". V ceně Paramount jsme tento mýtus odhalili a mluvili o tom, jak klesající trh je skutečně dobrý pro dlouhodobé investory a to, co je mnoho let od odchodu do důchodu, protože jim umožňuje koupit větší podíl z kapitálu společnosti za každý investovaný dolar.
S tímto vědomím zvažte náš aktuální případ: Yankee Candle. Yankee je vynikající podnik v každém smyslu slova. Výnosy z hmotného kapitálu jsou přes střechu, podnik má širokou konkurenční výhodu a hodnotu franšízy s přibližně 50% podílem na trhu v segmentu prémiových svíček, management je inteligentní a disciplinovaný tím, že vrací téměř veškerý přebytek kapitálu akcionářům rok prostřednictvím zpětného odkupu akcií a hotovostních dividend a podnik má spoustu potenciálu, protože nyní vytváří další společnosti zabývající se svíčkami, které prodávají prostřednictvím kanálů "hromadného pojistného", jako jsou Costco a Kohl.
Jedinou nevýhodou je, že parafinový vosk je vedlejším produktem ropy. Vzhledem k vysokým nákladům na ropu a napjatým kapacitám rafinace (zneklidněná skutečností, že jeden z hlavních poskytovatelů vosků společnosti Yankee dal v loňském roce sedmdesát procent (70%)) a není překvapením, že náklady na surový vosk vyskočily více než dvacet procent (20%) během posledního čtvrtletí, což vedlo k plánovanému nárůstu vlajkových lodí Yankee's Housewarmer svíček na podzim.
Tyto faktory vedly vedení minulý týden ke snížení čtvrtletního a výročního pokynu, což způsobilo, že akcie klesly v podstatě z úrovně 32 dolarů v týdnech, které předcházely nízké ceně okolo 21 dolarů.
Radost z nízkých cen akcií
Jako investor jsem dělal stojany. Proč? Za deset let neočekávám, že problémy, kterým čelí Yankee dnes, jsou stále důležitým faktorem. Mezitím jsem koupil firmu, která měla tržní kapitalizaci ve výši 850 milionů dolarů, která získala hotovost 80 milionů dolarů, ale vygenerovala volné peněžní toky ve výši 110 až 120 milionů dolarů a prostřednictvím využití vypůjčených prostředků odkoupila své akcie ve výši 185 milionů dolarů před fiskálním rokem. Jako dodatečný bonus byla akcionářům vyplacena hotovostní dividenda s výnosem o něco více než 1,1% ročně. S takovými faktory to nerozumělo tomu, aby věděli, že pokud by Yankee pokračovala ve zpětném odkupu akcií v takové míře, v níž by skutečný objem nevyřízených akcií rychle klesal, stávající akcionáři by byli velmi, prošel. Faktor ve vyšších výnosech po silnici a to mě zanechalo mnohem lepší o tom, že mám šanci na dosažení uspokojivé míry výnosu z tohoto konkrétního akcií versus S & P 500 .
Ve středu 26.července však vedení oznámilo, že společnost spolupracuje s Lehman Brothers, aby se zabývala "strategickými alternativami" - Wall Street mluví o tom, že "budeme se zabývat prodejem společnosti finančnímu či strategickému kupci."
(Poznámka pro čtenáře: finanční kupující jsou ti, kteří přijíždějí do podnikání, často s vysokým podílem pákového efektu, s úmyslem jej později prodat po zvýšení výnosů nebo uzavření nevýkonných segmentů.) Strategickým kupujícím je někdo, kdo má zájem v podnikání za to, co může udělat pro své stávající provozy, do této kategorie by patřila například další společnost svíček.)
Toto oznámení způsobilo, že akcie v ranním obchodování vzrostly o téměř 20%. V konferenčním hovoru jeden ze zmíněných vedoucích pracovníků (parafrázuji zde) bylo jasné, že společnost byla podhodnocena za její nedávnou cenu a cítili jsme, že je naší povinností akcionářům prozkoumat jiné způsoby, jak odhalit hodnotu jejich investice. "Můj bod přesně! Vedení společnosti a představenstvo měly krásnou příležitost využít nedávnou cenovou slabinu, aby odkoupily jiný obrovský blok akcií společnosti a odvrátili je; bylo by možné, aby skutečně získali patnáct procent (15%) nebo více, aniž by výrazně zatěžovali firemní zdroje.
Mezitím budou akcionáři s dlouhodobou perspektivou schopni pokračovat v nákupu akcií pro své osobní účty. Místo toho považovali nízkou cenu akcií za problém, který je třeba vyřešit, spíše než za příležitost využít.
Tímto oznámením však došlo ke ztrátě obou příležitostí. Vedení nemůže nadále nakupovat zpět, pokud vážně uvažuje o prodeji společnosti a projednává pokrok se zainteresovanými stranami, a ti z nás, kteří využívali nízkou cenu , nyní ztratili možnost koupit více akcií ve vynikajícím podnikání za atraktivní cenu. Nemůžu si pomoct, ale cítím, že vedoucí ti prodali ty opravdu dlouhodobé horizonty kvůli momentální popularitě na Wall Street.
To vyvolává zajímavou filozofickou otázku, která může být pro vás důležitá - investor - odpovědět. Ve skutečnosti to Ben Graham představil před více než sedmdesáti lety v analýze bezpečnosti . Představenstvo a vedení společnosti mají povinnost usilovat o vytvoření spravedlivé ceny svých společných akcií tak, aby ti, kteří potřebují prodávat akcie za životní náklady apod., Měli příležitost prodat za cenu, která odráží skutečné hodnoty svých podílů? Je-li odpověď ano, pak není správné, aby vedoucí odkupovali akcie, aby využili nízké ceny, neboť v podstatě upřednostňují jednu skupinu akcionářů (sofistikované obchodně orientované muže a ženy, kteří mají účetní zázemí nezbytné k tomu, zásoby jsou podhodnocené a mají finanční prostředky na to, aby se držely, nebo dokonce kupovaly více, když dojde k pádu akcií) nad jinými (běžní pracovníci, kteří nemají příliš mnoho likvidity v okolí a investují do zlepšování životní úrovně). Na tuto otázku bohužel můžete odpovědět pouze vy.
Nakonec jsem určitě potěšen velkými zisky, které generovala firma Yankee Candle Holdings. Nemohu pomoci, ale lamentovat ztracené jmění, nicméně, když jsem přestal uvažovat o tom, jak by tyto akcie mohly posílit v příštím desetiletí. Kdo ví? Trh je lichý; možná se cena vrátí zpět tam, kde to bylo (ve skutečnosti se zdá, že akcie zase dávají zpět některé z těchto zisků, jelikož stávající akcionáři vezmou svůj zisk). Pokud vůbec nic, to dokazuje, že příležitosti na Wall Street jsou pomíjivé . Proto je pro podnikaví investory důležité, aby získaly finanční prostředky, aby je okamžitě využily, protože když se objeví, pravděpodobně nebude dlouho držet.
Tento článek byl publikován 27. července 2006.
Balance neposkytuje daňové, investiční nebo finanční služby a poradenství. Informace se předkládají bez ohledu na investiční cíle, toleranci k riziku nebo finanční situaci konkrétního investora a nemusí být vhodné pro všechny investory. Výkonnost v minulosti neznamená budoucí výsledky. Investice zahrnují riziko včetně případné ztráty jistiny.