Co by všichni investoři měli vědět o výchozích hodnotách dluhopisů a výchozím riziku
V případě korporací se obvykle vyskytují defaulty, kdy zhoršující se obchodní podmínky vedou k poklesu výnosů, který postačuje k tomu, aby bylo možné naplánovat splácení nemožné.
Stejně tak jsou země obvykle nuceny k selhání, pokud jejich daňové příjmy již nejsou dostatečné k pokrytí kombinace jejich nákladů na dluh a probíhajících výdajů. Tento problém se však častěji řeší "restrukturalizací" - dohodou mezi vydávající zemí a držiteli dluhopisů o změně podmínek dluhu - spíše než o přímém selhání.
Co se stane při výchozím nastavení dluhopisů?
Dluhové selhání nemusí nutně znamenat, že investor ztratí veškeré své jistiny. V případě firemních dluhopisů například držitelé dluhopisů obvykle obdrží část svého původního příkazce poté, co emitent likviduje svůj majetek a rozděluje výnosy mezi své věřitele. Například na trhu s vysokými výnosy byla průměrná míra návratnosti od roku 1977-2011 42,05%, jak uvádí Bílá kniha společnosti Peritus Asset Management z dubna 2012 "Nový případ pro vysoký výnos". Znamená to, že investor, který zaplatil 100 dolarů za dluhopis s vysokým výnosem, který v prodlení by v průměru obdržel 42 dolarů zpět, jakmile budou aktiva rozdělena mezi věřitele.
Zatímco ztráta, tato situace nepředstavuje úplnou ztrátu.
Pokud je dluhopis implicitní, nezmizí úplně. Ve skutečnosti dluhopisy často pokračují v obchodování za výrazně snížené ceny, někdy přitahují investory v "dlužném dluhu", kteří se domnívají, že budou schopni se více zotavit z rozptýlení majetku společnosti než cena dluhopisu, která se v současné době odráží.
Jedná se o strategii, kterou obecně využívají pouze vyspělé institucionální investoři.
Výchozí hodnoty a výkonnost trhu
Převážná většina selhání se očekává na finančních trzích, takže hodně negativních cenových akcí spojených se selháním může dojít před samotným oznámením. Většinu výchozích hodnot předchází snížení ratingu úvěrového ratingu vydávajícího subjektu. Výsledkem je, že většina selhání se vyskytuje u dluhopisů s nižším ratingem, které vydaly subjekty, které již mají známé problémy.
Kurzy jsou proti výchozímu nastavení pro vázaný rating AAA. V období 42 let do roku 2011 zaplatilo 100% komunálních dluhopisů s ratingem Aa všechny očekávané platby úroků a jistin investorům, zatímco 99,9% dluhopisů s ratingem Aa tak učinilo. Také, od roku 1920 do roku 2009, pouze 0,9% korporátních dluhopisů s ratingem AAA selhalo.
Z těchto čísel vidíme, že vysoce bonitní dluhopisy nemají tendenci k selhání - odraz silného finančního stavu, který je obvykle spojen s vysokým ratingem. Místo toho se většina selhání vyskytuje u cenných papírů s nižším ratingem.
V jakých segmentech trhu jsou pravděpodobně nejpravděpodobnější?
Riziko selhání je nejnižší u vládních dluhopisů rozvinutých trhů (např. Americké státní pokladny ), cenných papírů krytých hypotékami, které jsou podporovány vládou USA, a dluhopisů s nejvyšším ratingem.
Dluhopisy, jejichž ceny jsou více ovlivněny možností selhání než pohyby úrokových sazeb, mají vysoké úvěrové riziko . Dluhopisy s vysokým úvěrovým rizikem mají tendenci k plnění, pokud se jejich finanční podstata zlepšuje, avšak jejich výkonnost se snižuje, když jejich finanční síly oslabují. Celé třídy aktiv mohou také mít vysoké úvěrové riziko; tyto tendence se dají dobře, když ekonomika posiluje a snižuje výkonnost, když zpomaluje. Nejdůležitějšími příklady jsou dluhopisy s vysokým výnosem a dluhopisy s nižším ratingem v korporátních a komunálních segmentech.
Dopad rizika selhání v těchto oblastech trhu se měří podle míry selhání nebo procentuálního podílu emisí dluhopisů v rámci dané třídy aktiv, která v předchozích dvanácti měsících selhala. Pokud je míra selhání nízká nebo klesá, má tendenci být pozitivní pro segmenty trhu citlivé na úvěry. když je vysoká a stoupá, mají tyto segmenty tendenci zpomalovat.
Zde se dozvíte více o defaultní sazbě.
Sečteno a podtrženo
Jednotlivci se mohou vyvarovat dopadu selhání tím, že si drží vysoce kvalitních individuálních cenných papírů nebo dluhopisů s nižším rizikem. Aktivní manažeři mohou vyhnout se riziku selhání díky intenzivnímu výzkumu, ale nezapomeňte, že rostoucí selhání může vážit celé tržní segmenty, a tudíž se tlakový fond vrátí, i když se manažer může vyhnout výchozí cenné papíře. V důsledku toho může selhání ovlivnit do jisté míry všechny investory, a to i ty, které nemají individuální dluhopisy.